O sucesso da Origem Energia S.A. (Origem, Rating Nacional de Longo Prazo A(bra)/Perspectiva Estável) no Leilão de Reserva de Capacidade de 2026 deverá fortalecer substancialmente seu perfil de negócios a partir de 2028, quando a companhia passará a receber uma receita fixa relevante, afirma a Fitch Ratings. A perspectiva de maior previsibilidade de geração de caixa poderá favorecer o rating a médio-longo prazo se acompanhada de menor volatilidade na produção de óleo e gás e de uma estrutura de capital adequada para o financimanento da construção da usina térmica da empresa.
Neste leilão, a Origem ofertou disponibilidade de potência de aproximadamente 300MW para 2028 e 47MW para 2029 – cerca de 2% da demanda total do leilão. Os investimentos previstos incluem a construção de uma subestação para acesso à rede elétrica e podem atingir em torno de BRL2,4 bilhões de 2026 a 2028. A estimativa é que o contrato de venda de capacidade seja assinado até o final deste ano.
A usina deve gerar cerca de BRL1,1 bilhão de receita líquida em 2029 e 2030, incluindo uma parcela fixa em torno de BRL910 milhões no período, que remunera sua disponibilidade. A Fitch acredita que a usina reportará margens elevadas, com EBITDA em torno de BRL830 milhões. Isto deverá resultar em EBITDA consolidado da Origem de cerca de BRL1,8 bilhão em 2029 (70% acima da projeção anterior) e BRL2,0 bilhões em 2030 (87% a mais do que as estimativas anteriores). A agência considera níveis de despacho próximos a 6%, com margem variável positiva. A receita fixa equivale a BRL2,5 milhões por MW negociado, acima da média do leilão (BRL2,2 milhões/MW para termelétricas).
A Origem tem o desafio de financiar os investimentos com montantes, custos e prazos adequados para não pressionar demasiadamente sua alavancagem e a geração de caixa no período de construção da usina. A Fitch estima que os índices de alavancagem bruta e líquida da empresa atingirão patamares próximos a 5,5 vezes e 3,0 vezes, respectivamente, em 2026. O projeto deve elevar esses indicadores para médias de 7,0 vezes e 4,4 vezes em 2027-2028, respectivamente, frente às projeções em torno de 4,4 vezes e 2,4 vezes no cenário anterior. Contudo, a forte geração de caixa do projeto deve suportar uma rápida redução da alavancagem a partir de 2029, e a melhora no perfil de negócios da companhia pode compensar o maior endividamento.
Os indicadores podem melhorar caso a produção de óleo e gás exceda as estimativas consideradas pela Fitch no cenário-base de rating, em torno de 15,4 mil boe/d no período de 2026 a 2028, em média. Caso a produção aumente para cerca de 18 mil boe/d no mesmo período, os índices de alavancagem bruta e líquida ficariam em torno de 5,8 vezes e 3,4 vezes.
A geração de caixa da empresa se beneficia do recente aumento dos preços do petróleo, embora os contratos de gás, que representam cerca de 70% da receita projetada da Origem até 2028, estabeleçam tetos ajustados pela inflação. As projeções da Fitch consideram preços médios de Brent de USD70/bbl em 2026, USD63/bbl em 2027 e USD60/bbl em 2028-2029.
As restrições sobre distribuição de dividendos e redução de capital serão fatores importantes na avaliação da agência. A primeira emissão de debêntures da holding já restringe o pagamento de dividendos a 25% do lucro líquido até junho de 2029 e, caso a alavancagem líquida exceda 1,75 vez, até o vencimento da dívida, em 2035.
A nova usina será instalada próxima aos campos de produção da Origem, seguindo o mesmo modelo gas-to-wire praticado pela Eneva S.A. (Eneva, Rating Nacional de Longo Prazo AAA(bra)/Perspectiva Estável). Ela será conectada à unidade de processamento de gás e ao reservatório de estocagem subterrânea da companhia, que deve entrar em operação a curto prazo. Também estará conectada à malha de transporte, o que permitirá despachar gás de terceiros. A Fitch considera que a monetização do gás via geração termoelétrica é mais atrativa comparativamente à comercialização para distribuidoras.
Fonte: https://www.fitchratings.com/research/pt/corporate-finance/origem-energia-success-in-capacity-auction-strengthens-its-business-profile-31-03-2026